三天跌掉200億 醫(yī)院上市之后 考驗才剛剛開始
2021-10-20剛過去的這個周末，實名認證的通策醫(yī)療董事長呂建明現(xiàn)身某證券投資社區(qū)平臺，與平臺用戶直接互懟，言辭激烈。
此前，作為我國第一家醫(yī)療服務(wù)A股上市公司的通策醫(yī)療連續(xù)兩個交易日跌停。在微博上，呂建明也與網(wǎng)友進行了頗具火藥味的交流。有網(wǎng)友問“今天（10月14日）股票（跌停）咋回事？”呂建明的回復(fù)是，“問你，我怎么知道？”
被稱為“牙茅”的通策醫(yī)療，在今年6月的高點，曾一度超過千億市值。本周一（10月18日），通策醫(yī)療繼續(xù)跌停，三天市值跌去200億。
2006年，借參與公立醫(yī)院改制之機，通策房產(chǎn)收購杭州口腔醫(yī)院，并以此為大本營開展醫(yī)療服務(wù)。根據(jù)官網(wǎng)介紹，通策醫(yī)療目前成為擁有多家口腔醫(yī)療、健康生殖醫(yī)療機構(gòu)的綜合醫(yī)療平臺。
前一年的2005年，在拉薩開藥店白手起家的安徽人王斌，成立了西藏首家民營綜合性醫(yī)院——西藏阜康醫(yī)院?！拔覀冇瞄_藥店的錢開醫(yī)院，然后用第一家醫(yī)院掙的錢去發(fā)展第二家醫(yī)院?！蓖醣笤@樣向健康界概括阜康醫(yī)療的發(fā)展。
更早一些的2003年，3名知名腦外科醫(yī)生欒國明、于春江和石恩祥創(chuàng)辦三博腦科醫(yī)院管理集團。
廣州艾力彼醫(yī)院管理研究中心（GAHA）主任莊一強告訴健康界，社會辦醫(yī)浪潮中，醫(yī)生辦醫(yī)所占的份額近1/3。除了三博腦科、陸道培醫(yī)院等由大醫(yī)生創(chuàng)立外，藥界人士如王斌，跨界商人如呂建明、愛爾眼科創(chuàng)始人陳邦等，都是民營醫(yī)療企業(yè)創(chuàng)立者的典型來源，“當然也包括名聲不佳的莆田系?！鼻f一強說道。
醫(yī)院上市潮出現(xiàn)了嗎？
2021年9月15日，深交所官網(wǎng)披露，三博腦科醫(yī)院管理集團股份有限公司符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求。
此前不久，西藏阜康醫(yī)療股份有限公司IPO申請已獲受理，將于上海證券交易所掛牌上市。更早些時候，總部在廣州、運營著41家醫(yī)療機構(gòu)的中醫(yī)連鎖管理集團固生堂敲開了港股IPO的大門。
7月7日，經(jīng)營17間眼科醫(yī)院及23間視光中心的朝聚眼科醫(yī)療控股有限公司 （股份代碼：2219.HK）于香港聯(lián)交所主板上市，也是首家在香港上市的國內(nèi)眼科醫(yī)療服務(wù)集團。
擁有和運營4家溫州民營牙科醫(yī)院的中國口腔醫(yī)療集團有限公司也向港交所遞交招股說明書，擬在香港主板上市。值得一提的是，這是公司第四次遞表，此前三次分別在2020年2月、8月以及2021年2月。
看起來，醫(yī)療企業(yè)正在扎堆上市？“疫情的窗口期，以及一些已上市企業(yè)的高估值，為其他醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)帶來想象空間?！焙么蠓蛟诰€創(chuàng)始人兼CEO王航表示。
2020年疫情后，線上醫(yī)療服務(wù)的需求被極大釋放，一系列利好政策的出臺加持，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療概念的企業(yè)估值一路看漲。“窗口期在收緊，傳統(tǒng)醫(yī)療的重資產(chǎn)，更要抓緊機會，盡快上市。”王航認為。
但莊一強不認為上市潮在爆發(fā)，“這是正常的資本市場行為，社會辦醫(yī)一直不冷，但也沒有有些人認為得那么熱。這些在上市的企業(yè)，其實都遵循著自己正常的發(fā)展節(jié)奏?！?/p>
從另一方面看，更多醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)尋求上市，的確并非一念之間和一日之功。比如早在2017年10月，阜康醫(yī)療就與國金證券股份有限公司簽訂了上市輔導(dǎo)協(xié)議，并于2017年10月17日在西藏證監(jiān)局進行輔導(dǎo)備案登記。2020年12月，國金證券發(fā)布上市輔導(dǎo)工作總結(jié)報告稱，國金證券已經(jīng)完成了對阜康醫(yī)療的輔導(dǎo)工作，達到了輔導(dǎo)的預(yù)期目的。
申萬宏源證券首席市場專家桂浩明告訴健康界，民營醫(yī)院規(guī)模做大的不多，缺乏體量?！霸缙谏鲜械耐ú哚t(yī)療、愛爾眼科等，實際上是以資本為紐帶，通過連鎖的方式發(fā)展起來的。類似的新案例在目前的市場上不太多?！?/p>
根據(jù)招股書，阜康醫(yī)療主要營收還是來自醫(yī)院，這決定公司收入集中度很低，診療服務(wù)及藥品銷售前五名客戶主要是患者。去年，一患者住院診療57.51萬元，成為該類第一大客戶。同時，阜康醫(yī)療毛利最高的是體檢。
健康界曾與阜康醫(yī)療創(chuàng)始人王斌多次交流，王斌對于醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)堅持醫(yī)療核心的理念堅定不移。關(guān)于募集資金的用途，阜康醫(yī)院現(xiàn)有三個院區(qū)的經(jīng)營場地為租賃而來，單一面積均較為狹小，對公司業(yè)務(wù)發(fā)展的限制日益明顯。公司擬新建阜康醫(yī)院中心院區(qū)，項目總投資近5.6億元，擬全部使用募集資金投入，建成后將設(shè)置300張病床。
單打獨斗時代已終結(jié)
2020年，三博腦科完成超8億元B輪股權(quán)融資，引入險資泰康入場，引發(fā)業(yè)界關(guān)注。
當時三博腦科相關(guān)負責人告訴健康界，這一輪融資主要是為未來3年的發(fā)展做儲備。一年后即啟動上市之際，三博腦科婉拒了健康界的采訪邀約。但莊一強評價道：三博腦科引入融資的時候，就注定了要往上市路上走。
“醫(yī)療行業(yè)是資金密集型行業(yè)，14年前，我們投資1.4億元建設(shè)北京三博院區(qū)，現(xiàn)在想要建設(shè)一個同樣規(guī)模的高水平醫(yī)院起碼需要5億資金。三博腦科要實現(xiàn)飛速發(fā)展，需打通資本市場渠道。手里有資金，就有抵御風險的能力，發(fā)展步伐也會更穩(wěn)更快?！?億融資之后，三博腦科相關(guān)負責人曾告訴健康界。
“目前民營醫(yī)療進入了集中度高，資源高度整合的階段，單體的醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)越來越艱難，尤其是差異化不大的綜合民營醫(yī)院?！鄙钲诜枪t(yī)療協(xié)會副會長趙海峰認為，社會辦醫(yī)單打獨斗時代已基本終結(jié)。
基于這樣的背景，即使是一些已經(jīng)具有一定規(guī)模和體量的醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)，也需要謀求更大的發(fā)展?！胺艞墕未颡毝?，盡快能合并的合并，能上市的上市?！壁w海峰建議。
與趙海峰的建議不謀而合的，除了沖擊上市的企業(yè)，還有已在香港上市的康寧醫(yī)院近期不僅再次沖擊A股，試圖實現(xiàn)“A+H”兩地上市，還進行了對康復(fù)醫(yī)院的并購，布局養(yǎng)老康復(fù)市場。
康寧醫(yī)院集團董秘王健告訴健康界，康寧醫(yī)院盡管在精神疾病領(lǐng)域確立了優(yōu)勢，但也一直在謀求更大發(fā)展空間，例如看準了老年康復(fù)的機會。“人口老齡化趨勢毋庸置疑，從醫(yī)和養(yǎng)分別來看，人口老齡化里有健康老人的養(yǎng)老部分，還有老年醫(yī)療的部分，而且這部分是非常剛性的需求，包括失能失智的護理，以及中風后的康復(fù)等等。”
康寧醫(yī)院原本的精神科業(yè)務(wù)自帶核心服務(wù)能力，如護理服務(wù)和管理，對于老年醫(yī)療康復(fù)醫(yī)療角度來說，也是核心的能力?！搬t(yī)療機構(gòu)規(guī)模越大，越容易產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)?！蓖踅≌J為，產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)的直接路徑之一，就是登陸資本市場。對于本土醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)，如果得到A股市場的認可，自然可將其規(guī)模效應(yīng)和品牌能力放大。
夯實固有業(yè)務(wù)和尋求新的空間，是大多數(shù)謀求上市的醫(yī)療服務(wù)企業(yè)的共識。
醫(yī)生辦醫(yī)是優(yōu)勢還是概念？
部分走向市場化的醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)，源于其創(chuàng)始人或者核心團隊本身就是“大醫(yī)生”。三博腦科、?，斞劭频冉允侨绱恕?/p>
“醫(yī)療服務(wù)行業(yè)是一個非常特殊的行業(yè)。醫(yī)療服務(wù)行業(yè)資產(chǎn)具有‘重資產(chǎn)’和‘重運營’雙重屬性，在實物資產(chǎn)以外，還有一些非常重要的、但暫時未能被量化的‘人力資本’?！碧┖腺Y本董事劉澤淵認為，不管是投資人對醫(yī)療服務(wù)的價值判斷，還是創(chuàng)業(yè)者對機構(gòu)的運營管理，都應(yīng)該把人力資本放到更重要的位置來進行考量。
曾是港中大醫(yī)學(xué)院眼科及視覺科學(xué)系主任的林順潮，與太太李肖婷于2013年3月共同創(chuàng)業(yè)，在深圳創(chuàng)立希瑪林順潮眼科醫(yī)院。2018年1月，希瑪眼科在香港上市，截至10月19日收盤估值99.34億港元。
林順潮是亞太眼科知名醫(yī)生，在白內(nèi)障、激光矯視、青光眼、黃斑及視網(wǎng)膜疾病等領(lǐng)域均有建樹，曾連續(xù)4屆入選世界眼科100強人物，2018年進入前18名。
?，斞劭茍?zhí)行總裁李肖婷告訴健康界，醫(yī)療的競爭不是單純從市值上或者是大小上來衡量。未來的格局取決于對醫(yī)療品質(zhì)和醫(yī)療服務(wù)的把控——而這又都離不開優(yōu)秀的眼科醫(yī)生。
數(shù)據(jù)顯示，目前，醫(yī)療服務(wù)企業(yè)之間的可比倍數(shù)差異巨大：有的高企近400倍（康健國際醫(yī)療），有的甚至低于10倍（弘和仁愛醫(yī)院）。這種差異不僅僅是市場不同、賽道不同的差異，甚至連同類型企業(yè)中（如219倍的?，斞劭婆c31倍的朝聚眼科）也存在著較大的可比倍數(shù)差異。
對此，劉澤淵認為，在現(xiàn)有大背景與供需結(jié)構(gòu)下，民營醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)的價值需要被重新審視，過往常常被忽視的醫(yī)療服務(wù)行業(yè)中“人”的價值，應(yīng)得到重估。
今年同樣傳出上市消息的樹蘭醫(yī)療，也可為這一觀點提供實例。4月，樹蘭醫(yī)療管理股份有限公司擬A股IPO，中金公司已受聘擔任樹蘭醫(yī)療首次公開發(fā)行人民幣普通股（A股）并上市的輔導(dǎo)機構(gòu)。
樹蘭醫(yī)療令業(yè)界頗為關(guān)注的是，知名感染病學(xué)家李蘭娟院士是樹蘭醫(yī)療管理集團有限公司的發(fā)起人，鄭樹森院士則擔任樹蘭醫(yī)療總院長。因此，樹蘭醫(yī)療也被稱為“院士辦醫(yī)”的典范，一直令業(yè)界充滿期待。
據(jù)樹蘭醫(yī)療副總裁王笑莉介紹，“我們在2015年成立第一家醫(yī)院時，就辦了一家難度很大的綜合性醫(yī)院。一般來說，民營醫(yī)療可能都會聚焦在一個專科領(lǐng)域去做，而樹蘭的起點就不太一樣。”
這樣的“凡爾賽”，讓固生堂的副總裁嚴峻非常羨慕?！皹涮m醫(yī)療有無可復(fù)制的創(chuàng)始人，能一開始就搞這么大的機構(gòu)，作為同行來講，我們非常欽佩和羨慕?！?/p>
作為中醫(yī)連鎖機構(gòu)，固生堂對“人”的依賴也同樣重要。固生堂推出的“中醫(yī)合伙人”模式，與中醫(yī)生一起開辦中醫(yī)館。這樣的模式，可解決人機構(gòu)內(nèi)部的人才問題，使得名老中醫(yī)與固生堂綁定。
已上市的?，斞劭?，在招攬人才方面并未止步，而是加速整合香港具國際領(lǐng)先水平但高度分散的?？漆t(yī)療服務(wù)行業(yè)?！拔覀冊噲D將香港各?？频念I(lǐng)軍人物整合在希瑪?shù)钠脚_之上，將?，斕嵘翐碛邪[瘤科、婦產(chǎn)科、口腔科、腸胃科、整形外科等專科的大型港式?？漆t(yī)療龍頭企業(yè)”?，斞劭七@樣回應(yīng)健康界。
曾是房地產(chǎn)商人的呂建明在分享發(fā)展通策醫(yī)療的心路歷程時表示，需要有一個有穩(wěn)定現(xiàn)金流的、抗周期的、與社會主流價值觀相一致產(chǎn)業(yè)，來平衡其投資，因此選擇了醫(yī)療。
通策醫(yī)療曾被市場認為是醫(yī)療“白馬股”，股價從2013年的9元多增長至今年一度超過400元。如今，三天市值跌去200億，股價近腰斬。
“醫(yī)療服務(wù)行業(yè)做市值管理有其必要性，但究竟怎么做，還需要多方面來看?！惫鸷泼鲗】到缯f。
事實上，上市路漫漫，而上市之后，醫(yī)療服務(wù)企業(yè)面對市場，考驗才剛剛開始。莊一強認為，只要尊重醫(yī)療規(guī)律，是不是醫(yī)生創(chuàng)業(yè)，沒那么重要?！暗莾?yōu)秀的醫(yī)生是醫(yī)療服務(wù)企業(yè)絕對的重要資產(chǎn)，創(chuàng)始人是不是大醫(yī)生，不必拘泥于概念。市值應(yīng)要由業(yè)績來支撐，而不應(yīng)由概念來支撐。
上市，只是企業(yè)漫漫長路的一步而已。市場究竟會對證券化的醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)給出怎樣的反應(yīng)，估值或高或低，則是民營醫(yī)療機構(gòu)需要長期面對的課題。
